中文
2025-08-07
王紫涵、阙子璇
随着金融市场的发展，试想一下如下的资产流动场景：在陆家嘴的写字楼里，一位白领正滑动手机屏幕——她刚通过区块链平台完成了对位于江苏盐城的某个风电项目的1%份额认购。这个装机容量50兆瓦的风电场项目，过去因单笔投资至少千万元，仅对机构投资者/高净值投资者开放，如今通过RWA技术被拆分为120万份链上通证，最小10份起投（约1200元）。
在这位白领的数字钱包里，不仅存着通证凭证，还能实时调取该风电场的核心数据，包括但不限于该风电场里的32台风机正在以每分钟12转的转速运转，今日发电量已达86万度（足够30万户家庭用电1小时），电费结算单显示国网江苏电力公司刚完成本月首笔500万元回款，同时在物联网传感器传回的画面里，2号风机叶片角度正根据风速自动调节，运维记录显示最近一次检修是上个月28号，设备健康度为99%。
曾经需要层层尽调、多方审查的重资产，如今只需轻点指尖，就能转变为其“新能源合伙人”。
上述场景正在通过RWA技术重塑资产流通逻辑。所谓RWA（Real Word Asset 真实世界资产），系指将现实世界中存在的房地产、新能源项目等非数字实体资产以及与之相关的收益权、合同权益等映射在区块链上使其通证化，变成可拆分的数字资产，凭借区块链的不可篡改、去中心化等特点，从而实现真实资产在链上的发行和流转的技术活动。
任何非标准化资产通常都都会面对估值和流通的双重挑战，这里不得不提到在RWA通证化中得到广泛使用的稳定币（Stable coin），一种通过锚定法币、大宗商品或其他资产，实现价格相对稳定的加密货币，相比其他种类的加密货币，其核心特征是“稳定”——可以通过抵押、算法或信任机制，降低加密货币的高波动性，成为加密市场的“价值尺度”和“交易媒介”。
当RWA通证面对上述估值和流通挑战时，稳定币是如何发挥作用助力RWA应对挑战的呢？
首先，在估值方面，稳定币可以通过“锚定法币”的特性，为RWA通证提供了标准化的计价单位，相当于给“真实货物”贴上了“数字价签”。以截至目前占据大部分稳定币流动市场份额的USDC和USDT为例，其采用抵押形式进行1:1/超额储备现金或现金等价物，通过独立审计和监管合规/规模流动性及市场信任，确保市场对“1 USDC=1美元/1 USDT≈1美元”的信任。
其次，在流通方面，稳定币作为加密市场的“现金”，可实现RWA通证的7×24小时实时结算，大大提高交易效率，尤其在跨境支付领域中，相对于繁琐、冗长的传统跨境支付交易体系，稳定币支付时间和交易成本更具备明显优势。例如，当投资者想购买某RWA通证（如代币化的新能源风电场项目）时，只需用稳定币在去中心化交易所（DEX）下单，智能合约自动验证资金后，将RWA代币划转至该投资者的钱包，同时将等值的稳定币划转至卖方钱包。整个过程无需中介，结算时间从“天级”缩短至“分钟级”。
当然，考虑到稳定币的合规成本、依赖法定货币信用等相关因素，除了稳定币外，在将现实资产的价值映射到区块链的过程中，RWA还可以根据资产性质、目标场景和监管要求灵活选择价值锚定方式，直接将底层资产本身或者大宗商品（黄金、原油）等权益映射为通证。
综上，在Web3与传统经济加速融合的浪潮中，RWA起到了关键性的推动作用——它通过区块链通证化技术，把现实资产直接带入链上世界，实现全球流动的效果，具体效果图如下：
同为破解资产流动性困局、依托底层基础资产设立的金融工具，RWA作为Web3市场链接真实世界资产的新兴融资工具，其与传统且已有成熟监管体系的ABS（资产支持证券）及REITs（不动产投资信托）金融产品的具体对比如下：
（表1：RWA与ABS、REITs的对比分析）
从上表中可以看出，成熟的ABS和REITs产品中的结构化分层设计、现金流管理及投资者保护框架等都为RWA通证化提供良好的借鉴意义，而RWA通过资产数字化构建“链上-链下”的新型可行性，在底层资产端通过SPV持有实现风险隔离，在技术端利用区块链和智能合约实现可拆分权益，在流通端通过DeFi协议与稳定币的融合实现低成本、自由交易。
（一）代表性RWA项目分类
近年来，随着政策支持与技术成熟，中国及香港地区陆续涌现一批具有代表性的RWA项目，涵盖金融、实物、无形及混合资产等多个领域。根据底层资产属性的不同，笔者团队将目前市场常见的RWA项目主要分为以下几类：
（表2：常见RWA项目分类）
（二）代表性RWA项目简析
根据底层资产涉及行业的不同，笔者团队梳理了香港地区已公布的一些重点案例，并对其技术路径、合规框架及实践意义进行法律视角下的归纳与分析，以供读者参考。
（表3：香港地区部分已公布RWA重点案例）
在上述已实施的各类RWA通证化项目中，以可再生能源资产（包括分布式光伏电站、充电桩设施等）为底层资产的项目展现出显著优势。这类项目凭借政策扶持力度大、资产可分割性高、符合ESG投资标准等特点，正逐渐成为RWA通证化领域最具发展潜力的细分市场。具体而言，绿色资产RWA项目主要有以下优势：
“双碳”目标驱动下，多部门密集出台政策规范并力推绿色金融发展，市场呈现爆发态势。中国人民银行发布数据显示，截至2024年末，我国本外币绿色贷款余额36.6万亿元，同比增长21.7%[1]，绿色债券融资工具发行规模增长了33%[2]；截至2025年5月23日，国内市场存续ESG公募基金总规模达8242.32亿元[3]。绿色资产通常享有优先政策支持，例如监管沙盒准入、税收优惠激励以及官方绿色认证机制等，此等政策导向增强了项目落地的信心。 可再生能源资产（例如风电场、光伏电站等）具备物理或权益层面的天然可分割特性，这种特性与链上Token结构天然匹配，为发行不同面额或权益层级的代币提供了便利，从而有效降低了投资门槛，并显著提升了资产的潜在流动性。 可再生能源项目一般配套智能计量系统（如电表、碳排放监测设备），可实现真实世界数据与链上资产的自动映射与同步，提高了RWA的真实性与可审计性。比如通过IoT设备定期上链发电量，形成与收益绑定的Token，增强了RWA通证的信用基础。 全球机构投资者对ESG合规资产的配置需求持续增长。锚定绿色资产的RWA产品天然具备“绿色”属性，发行吸引力显著。例如，瑞风新能源（00527.HK）于2025年7月发布公告显示，其子公司已与合作方签署协议，将探索基于RWA的碳信用交易模式。在全球碳中和背景下，绿色资产上链有望成为RWA的关键应用场景。
（一）海内外市场空间前景
全球咨询公司波士顿咨询集团（BCG）将RWA通证化称为“资产管理的第三次革命”，根据BCG预测，2033年全球代币化资产总规模（含稳定币）有望达到18.9万亿美元（按照 2024 年潜在可通证化传统资产规模计，市场渗透率约5%），2025-2033年复合增速达到 53%[4]。
据Redstone披露，截至2025年上半年，全球代币化资产（不含稳定币）总市值已超过230亿美元，同比增长约110%，主要得益于更清晰的监管框架及区块链技术的迭代[5]。目前，金融机构和科技平台正在积极推进各类资产的链上转化，包括国债、私募信贷和上市公司股权等核心金融资产。从长远来看，RWA可覆盖的资产类型十分广泛，大宗商品、债券、股权、外汇、房地产及私募债权等均可作为底层资产。据行业测算，这些潜在可代币化资产的总价值约410万亿美元。
（二）政策制度创新驱动大中华区RWA生态演进
截至目前，我国境内RWA的发展长期面临多重制度约束。由于我国在虚拟货币监管、反洗钱机制、外汇管理制度及数据跨境流动规制等领域的合规要求，客观上限制了相关项目的规模化发展。同时，境内尚未建立专门针对RWA通证化发行与交易的监管框架，监管态度亦尚未明朗，在这些因素的共同作用下，境内RWA通证化发展速率仍较为缓慢。
但自2022年末起，香港特别行政区在数字资产监管领域实现突破性转型，有着一系列的亮眼表现。香港作为大中华地区RWA通证化的先行者，随着《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》、《香港数字资产发展政策宣言2.0》、《稳定币条例》等重要里程碑事件的推动，正逐渐成为数字资产领域中的全球创新中心。
（图[1] 2：香港特别行政区数字资产监管领域重要里程碑事件）
上述监管政策的发展为内地企业开辟了重要合规路径。依托香港国际金融中心的优势地位，中国企业正在尝试通过RWA将境内资产和境外资本进行有效连接。特别是在新能源等具有国际竞争力的领域，RWA既为国际投资者提供了优质的中国资产选择，也促进了国内RWA市场与国际金融体系的融合。这一机制将持续扩大中国数字资产的全球影响力。
截至目前的RWA通证化实践，呈现出鲜明的多维复合性特征，一方面市场前景广阔，另一方面也意味着其合规架构设计必须统筹法律确权、财务模型验证、跨境税务筹划及技术标准融合等关键环节，对项目合规性与风险把控方面提出了较高的要求。后续，笔者团队将通过系列文章，从监管演进脉络、行业发展历程到典型案例剖析等维度，系统梳理RWA实践中的相关问题，以供各位读者探讨。
[1]《人民日报》，2025年02月19日，第02版。
[2]中债资信评估有限责任公司：《2024年绿色债券市场运行情况分析报告》，2025年03月31日，载于新浪财经网，<https://finance.sina.com.cn/money/bond/market/2025-03-31/doc-inerpuqs1181138.shtml>（2025年8月4日访问）。
[3]证券时报网，2025年5月27日，<https://stcn.com/article/detail/1846550.html>（2025年8月4日访问）。
[4]招银国际：《招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究》，2025年7月18日，<https://www.cmbi.com.hk/upload/202507/20250723961908.pdf>（2025年8月3日访问）
[5]同上。
王紫涵
融孚上海办公室 律师 深耕金融领域，包括但不限于RWA、区块链等Web3.0金融、结构化金融、金融科技等。 曾主办过多个ABS、REITs项目及债券项目，促成多个项目发行落地。同时在风电、光伏新能源项目投融资方面有丰富的经验。其擅长为客户投融资提供合规审查、交易结构设计及风险防控等全周期法律支持。 作为融孚区块链与金融业务研究委员会的核心成员之一，致力于区块链与Web3.0领域项目合规发展，助力真实资产价值高效流通。 联系邮箱：zihan.wang@sglaw.cn 阙子璇 融孚上海办公室 律师 深耕于能源与自然资源、ESG、融资并购、建设工程、涉外法律服务等领域。 美国南加州大学法学硕士，曾获巴黎二大商事法 DSU 文凭。曾主办60余起新能源项目融资并购及争议解决事宜（含海上/陆上风电、集中式/分布式光伏、储能、供水、污水处理等），擅长为新能源企业提供合规审核、融资开发、建设运营、交易架构设计等全过程法律服务。 作为融孚区块链与金融业务研究委员会的核心成员之一，致力于研究新型融资方式在新能源领域的应用适配，为企业探索创新融资路径提供前瞻性法律视角，以专业赋能企业境内外布局。 联系邮箱：zixuan.que@sglaw.cn
